Die Erfolgsstory des Cybersicherheitsunternehmens Wiz ist genau die Art von Geschichte, auf die die Venture-Capital-Branche angewiesen ist, um Investoren anzuziehen.
Vier junge Ingenieure verkaufen ihr erstes Start-up an ein großes Technologieunternehmen (Microsoft) und gründen ein neues Unternehmen. Dieses erkennt einen ungedeckten Bedarf und feiert große Erfolge: Es sammelt schnell 1,9 Milliarden US-Dollar von einigen der bekanntesten Namen im Venture-Investing. Nach nur vier Jahren kommt ein anderes großes Technologieunternehmen (Google) und bietet an, es für 23 Milliarden US-Dollar zu kaufen.
Sollte der Verkauf zustande kommen, wäre dies die Art von Zahltag, die in die VC-Mythologie eingeht. In letzter Zeit sind jedoch große Erfolge wie dieser selten geworden.
Das Ergebnis für Start-up-Investoren ist ein großer Bestand an alternden - und unverkauften - privaten Technologieunternehmen. Einhörner - private Technologieunternehmen mit einer Bewertung von 1 Milliarde US-Dollar oder mehr - waren einst aufgrund ihrer Seltenheit so benannt. Laut CB Insights gibt es jetzt weltweit mehr als 1.200 von ihnen.
Bis sie einen Großteil dieser unrealisierten Kapitalgewinne realisieren, wird es vielen Venture-Capital-Firmen schwerfallen, die starken Cash-Renditen zu zeigen, die nötig sind, um ihre Geldgeber zu neuen Kapitalzusagen zu bewegen. Dies könnte das Einhorn-Logjam in ein strukturelles Hindernis verwandeln, das den Zufluss neuen Geldes in die jüngste Start-up-Welle bremst.
Das Problem ist akuter geworden, da sich Technologieaktien von ihrem post-Covid-Einbruch erholt haben, während Börsengänge und Verkäufe an andere Unternehmen weiterhin verhalten bleiben. In den USA gab es in diesem Jahr nur vier Tech-Börsengänge von Unternehmen mit einer Bewertung von mehr als 1 Milliarde US-Dollar, verglichen mit mehr als 70 im Jahr 2021, als der Aktienmarkt ebenfalls heiß war.
Große Übernahmen sind ebenfalls selten geworden. Infolgedessen gibt es in diesem Jahr nur 16 Milliard-Dollar-„Exits“ von US-Tech-Start-ups, verglichen mit 211 im Jahr 2021, so Crunchbase.
Die VC-Welt ist geteilt darüber, ob dies in erster Linie ein Nachfrage- oder ein Angebotsproblem ist. Auf der Nachfrageseite hat die intensive kartellrechtliche Prüfung es den reichsten Technologieunternehmen erheblich erschwert, Übernahmen zu tätigen, was potenzielle Deals wie den von Wiz rar macht. Abgesehen von Microsofts riesigem Activision-Kauf betrug das durchschnittliche M&A-Volumen der fünf größten Technologieplattform-Unternehmen in den letzten sechs Jahren nur magere 16 Milliarden US-Dollar pro Jahr.
Selbst mit den reichsten Unternehmen am Spielfeldrand haben Sektoren wie Chips und Software in den letzten Jahren Konsolidierungswellen durchlaufen, und Unternehmen wie Broadcom haben auf der Grundlage aggressiver Akquisitionsstrategien Technologieimperien aufgebaut.
In Bezug auf Börsengänge war die Dürre - nur gelegentlich unterbrochen durch Booms wie den von 2021 - seit zwei Jahrzehnten ein Anliegen im Silicon Valley. Laut dem Technologieinvestor Coatue spiegelt dies eine strukturelle Veränderung der Finanzmärkte wider. Da Indexfonds einen größeren Teil des Gesamtaktienmarktes ausmachen, gibt es laut dieser Argumentation weniger aktive Fondsmanager, die dafür belohnt werden, vielversprechende und unterbewertete Unternehmen zu finden.
Andere argumentieren jedoch, dass es mehr als genug Investitionsappetit gibt und dass das Problem eher ein Mangel an der richtigen Art von Technologieunternehmen ist. Lise Buyer, eine IPO-Beraterin, die am Börsengang von Google gearbeitet hat, sagt, dass Manager bei vielen Institutionen nach wachstumsstarken Technologieunternehmen suchen, in die sie investieren können, da das Halten der gleichen sieben großen Technologieunternehmen wie alle anderen wenig Raum für Überperformance lässt und ihre Gebühren rechtfertigt.
Auf der Angebotsseite der Technologie-Start-ups waren viele der während des VC-Booms finanzierten Unternehmen auf unprofitables Wachstum fixiert. Das machte Sinn, als private Investoren Wachstum um jeden Preis forderten, aber der Aktienmarkt verlangt jetzt eine starke Gewinnentwicklung - etwas, das Zeit braucht, um aufgebaut zu werden.
Es dauert auch Zeit, den Überhang aus der letzten Finanzierungswelle zu bewältigen, nachdem Ende 2021 ein Einbruch der Bewertungen am privaten Markt eingesetzt hatte. Etwa die Hälfte der 1.200 Start-ups, die von CB Insights aufgelistet werden, behaupteten bei ihrer letzten Finanzierungsrunde eine Bewertung von 1-1,5 Milliarden US-Dollar, was es wahrscheinlich macht, dass viele jetzt besser als Ex-Einhörner beschrieben werden könnten. Viele von ihnen werden letztendlich zusammenbrechen oder zu Abbruchpreisen verkauft werden.
Inzwischen sind nur wenige Gründer erfolgreicher Start-ups bereit, den Sprung an den Aktienmarkt zu wagen, da die Wall Street niedrigere Bewertungen bietet als sie einst am privaten Markt erhielten.
Investoren, die in diesem Jahr eine Welle von Tech-Börsengängen erwartet hatten, mussten ihre Erwartungen überdenken. Jetzt beginnen sie zu spekulieren, was 2025 bringen könnte. Eines dieser Jahre könnten sie tatsächlich richtig liegen.