Eckert & Ziegler Aktienanalyse Update: Der Schaufelverkäufer des Radiopharma-Booms

5,5 Jahre nach unserer Analyse ist die Radiopharma-These Realität geworden. Als wir Eckert & Ziegler im Januar 2021 analysierten, war die zielgerichtete Krebstherapie mit radioaktiven Isotopen ein Versprechen. Heute ist sie ein Boom: Die Umsätze mit dem Therapie-Isotop Lutetium-177 haben sich im ersten Halbjahr 2026 gegenüber dem Vorjahr mehr als verdreifacht, das Auftragsfertigungsgeschäft für Radiopharma-Entwickler hat sich fast verdoppelt. Die Berliner sitzen als Zulieferer genau in der Mitte dieser Wertschöpfungskette.

Picks and Shovels: verdienen, egal welches Medikament gewinnt. Eckert & Ziegler entwickelt keine eigenen Krebsmedikamente, sondern liefert Isotope, Generatoren und Auftragsfertigung an praktisch alle, die es tun. Vom Goldrausch der Radiopharmazie profitiert das Unternehmen wie ein Schaufelverkäufer: Ob am Ende Novartis, Bayer oder ein Biotech das beste Präparat hat, die Isotope kommen häufig aus Berlin. Mit Actinium-225 baut das Unternehmen gerade die Kapazitäten für die nächste Isotop-Generation auf.

Private Equity zahlt für vergleichbare Assets ein Vielfaches. Anfang August hat Nordic Capital das Medizingeschäft von BWX Technologies für bis zu 800 Mio. USD gekauft, bei rund 130 Mio. USD Umsatz. Das entspricht etwa 5 bis 8× EV/Sales. Eckert & Ziegler wird an der Börse insgesamt mit rund 2,4× EV/Sales und unter 10× EV/EBIT bewertet. Allein das Medical-Segment wäre zum unteren Ende des BWXT-Multiples mehr wert als der heutige Unternehmenswert des gesamten Konzerns.

Ehrlich gefragt: Warum ist der Markt so skeptisch? Ein 856-Mio.-EUR-Small-Cap ohne US-Listing fällt durch die Raster der großen Fonds. Die Lizenzeinnahmen schwanken stark und machen die Quartale schwer lesbar: 2026 gab es bislang keine, weshalb das bereinigte EBIT im ersten Halbjahr um 6 % sank. Und der Gewinn je Aktie wächst kurzfristig nur einstellig. Wer hier investiert, braucht Geduld und muss Kursschwankungen aushalten, die bei Small Caps dazugehören.

Renditeerwartung von rund 12 % pro Jahr: kaufenswert, aber knapp. Wir senken unsere Renditeerwartung von 15,9 auf 12,0 % pro Jahr: rund 7 % bereinigte Free-Cashflow-Rendite plus rund 5 % erwartetes Wachstum. Das liegt über unserer Kaufschwelle von 12 %, aber nicht mehr weit. Eckert & Ziegler ist ein Qualitätsunternehmen (AAQS 9 von 10) mit realer Unterbewertung, jedoch ohne kurzfristigen Gewinn-Katalysator. Ein knappes Kaufen, kein Tisch-Trommeln.