Michael C. Jakob - der rationale Investor - Was ich von meinem ersten Verlust nie wieder vergessen habe

In seiner wöchentlichen Kolumne analysiert Michael C. Jakob die großen Kräfte hinter Kapital, Technologie und geopolitischer Macht. Statt kurzfristiger Schlagzeilen stehen langfristige Entwicklungen im Fokus: neue Industrien, verschiebende Machtzentren, aufstrebende Technologien und die Frage, wie Vermögen im 21. Jahrhundert tatsächlich entsteht.

Die Kolumne richtet sich an Leser, die Märkte nicht nur beobachten, sondern verstehen wollen.

Mein erster echter Verlust an der Börse war nicht besonders groß — nicht in absoluten Zahlen. Gemessen an dem, was ich damals besaß, war er trotzdem schmerzhaft, und gemessen an dem, was er mich gelehrt hat, war er eine der besten Investitionen meines Lebens. Ich hatte eine Aktie gekauft, von der ich überzeugt war, dass sie steigen müsse. Ich hatte eine Geschichte im Kopf, ein paar Kennzahlen, die diese Geschichte zu stützen schienen, und vor allem eine große Portion Selbstvertrauen, das durch keine wirkliche Erfahrung gedeckt war. Als der Kurs fiel, kaufte ich nach — nicht, weil sich die Lage verbessert hatte, sondern weil ich recht behalten wollte. Als er weiter fiel, verkaufte ich schließlich, entnervt und mit Verlust, kurz bevor sich der Wert wieder erholte.

Fast jeder Fehler, den man an der Börse machen kann, steckte in dieser einen Episode. Und genau deshalb erinnere ich mich bis heute an sie.

Der erste Verlust ist für die meisten Investoren wertvoller als der erste Gewinn — vorausgesetzt, man zieht die richtigen Schlüsse daraus. Ein früher Gewinn bestätigt uns in Verhaltensweisen, die vielleicht nur Glück waren. Ein früher Verlust dagegen konfrontiert uns mit unseren eigenen Denkfehlern, solange die Beträge noch klein genug sind, dass die Lektion bezahlbar bleibt. Wer diese Lektion verinnerlicht, spart sich später ungleich teurere Wiederholungen desselben Fehlers.

Das Problem ist, dass die meisten Menschen aus ihrem ersten Verlust die falsche Lehre ziehen. Sie schließen daraus, dass die Börse gefährlich sei, dass sie kein Gespür dafür hätten, oder dass sie einfach Pech gehabt hätten. Die eigentliche Lektion liegt aber fast nie in der Aktie selbst — sie liegt im eigenen Verhalten.

Erstens: Nachkaufen, um recht zu behalten, ist kein Investieren. Es gibt gute Gründe, eine gefallene Aktie nachzukaufen — etwa, wenn sich die zugrunde liegende These bestätigt hat und der niedrigere Preis eine bessere Gelegenheit bietet. Und es gibt einen schlechten Grund: den Wunsch, den eigenen durchschnittlichen Einstiegskurs zu senken, damit man sich weniger im Unrecht fühlt. Ich hatte aus dem zweiten Grund nachgekauft und ihn mir als den ersten schöngeredet. Seither frage ich mich bei jedem Nachkauf ehrlich, ob ich das Unternehmen kaufe oder nur meinen eigenen Stolz verteidige.

Zweitens: Der Verkaufszeitpunkt aus Angst ist fast immer der schlechteste. Ich verkaufte nicht, weil ich zu einer neuen, besseren Einschätzung des Unternehmens gekommen war. Ich verkaufte, weil ich den Schmerz des fallenden Kurses nicht mehr aushielt. Das ist ein entscheidender Unterschied. Eine Verkaufsentscheidung sollte aus einer veränderten Faktenlage entstehen, nicht aus einem emotionalen Zustand. Dass sich der Kurs kurz nach meinem Verkauf erholte, war Zufall — aber der Fehler, aus Angst statt aus Analyse zu handeln, war es nicht.

Drittens: Eine Geschichte ist kein Ersatz für ein Verständnis. Ich hatte damals eine überzeugende Geschichte über dieses Unternehmen, aber ich hatte das Geschäftsmodell nicht wirklich verstanden. Ich wusste nicht genau, wie es Geld verdiente, wie stabil diese Erträge waren oder was seine Wettbewerbsposition tatsächlich absicherte. Die Geschichte hatte das echte Verständnis ersetzt — und als der Kurs fiel, hatte ich nichts, worauf ich meine Entscheidung stützen konnte außer eben dieser Geschichte, die sich als zu dünn erwies.

Viertens: Die Größe einer Position entscheidet über die Klarheit des Denkens. Rückblickend war meine Position, gemessen an meinem damaligen Vermögen, zu groß, um ruhig bleiben zu können. Eine Position, die einen zu großen Teil des eigenen Kapitals ausmacht, macht rationales Denken fast unmöglich, weil jede Kursbewegung existenziell wirkt. Kleinere, angemessen dimensionierte Positionen erlauben es, Rückschläge auszuhalten, ohne in Panik zu geraten. Positionsgröße ist damit nicht nur eine Frage des Risikos, sondern auch eine Voraussetzung für klares Urteilsvermögen.

Es klingt paradox, aber ich bin heute dankbar dafür, dass dieser Verlust früh kam und klein blieb. Hätte ich stattdessen mit meiner ersten spekulativen Wette Glück gehabt und einen schnellen Gewinn erzielt, hätte ich vermutlich genau die falschen Schlüsse gezogen: dass mein Bauchgefühl verlässlich sei, dass große Positionen sich lohnten, dass Nachkaufen bei Verlusten funktioniere. Diese Überzeugungen hätten mich später, mit größeren Beträgen, deutlich mehr gekostet. Der frühe Verlust war eine Art Impfung — eine kleine, kontrollierte Dosis eines Fehlers, die mich gegen seine gefährlichere Variante immunisiert hat.

Auch erfahrene Investoren sprechen immer wieder über die prägende Rolle früher Fehler. Warren Buffett hat mehrfach betont, dass seine wertvollsten Lektionen aus Fehlentscheidungen stammten, nicht aus seinen Erfolgen. Der Unterschied zwischen einem Investor, der über Jahrzehnte besser wird, und einem, der dieselben Fehler immer wieder macht, liegt selten in der Intelligenz — er liegt in der Bereitschaft, den eigenen Anteil an einem Verlust ehrlich anzuschauen, statt ihn dem Markt, dem Pech oder anderen zuzuschreiben.

Seit dieser ersten Erfahrung stelle ich mir nach jedem Verlust dieselbe Frage: War das eine gute Entscheidung mit einem schlechten Ergebnis, oder eine schlechte Entscheidung, die zufällig ein schlechtes Ergebnis hatte? Diese Unterscheidung ist wichtiger, als sie zunächst klingt. An der Börse können gute Entscheidungen zu Verlusten führen und schlechte Entscheidungen zu Gewinnen — kurzfristig hängt das Ergebnis stark vom Zufall ab. Wer nur auf das Ergebnis schaut, lernt deshalb oft das Falsche. Wer dagegen die Qualität der Entscheidung selbst beurteilt, unabhängig vom Ausgang, wird über die Zeit tatsächlich besser.

Mein erster Verlust war eine schlechte Entscheidung mit einem schlechten Ergebnis — die einzige Kombination, aus der man wirklich etwas lernen muss. Genau deshalb habe ich ihn nie vergessen.

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Verluste gehören zum Investieren wie Regen zum Wetter. Man kann sie nicht vermeiden, aber man kann entscheiden, was man aus ihnen macht. Mein erster Verlust hat mir mehr über meine eigenen Schwächen beigebracht als jedes Buch — über den Drang, recht zu behalten, über die Macht der Angst, über die Verführung durch gute Geschichten und über die Bedeutung der richtigen Positionsgröße. Wenn ich einem Anleger am Beginn seines Weges einen einzigen Rat geben dürfte, dann diesen: Fürchte nicht den ersten Verlust, sondern die falsche Lehre daraus. Der Verlust selbst ist bezahlbar. Die Weigerung, aus ihm zu lernen, ist es auf Dauer nicht.