Fuchs Petrolub Aktienanalyse: Grundsolides Familienunternehmen läuft wie geschmiert

• Schmierstoffe dienen zur Verringerung von Reibung und Verschleiß, zur Dämpfung, Dichtung und dem Schutz vor Korrosion. Kommen dort zum Einsatz, wo Teile aneinander reiben. Also in allen Maschinen, Autos, Fahrstühlen usw.

• Was im ersten Moment langweilig klingt, ist ein hochinteressantes und hochlukratives Geschäftsmodell. Denn Schmierstoffe machen nur einen sehr geringen Anteil am Endpreis eines Produktes aus (z.B. Auto), übernehmen aber sehr wichtige Eigenschaften (Lebensdauer, Effizienz, Verbrauch, Zuverlässigkeit, Komfort). Entsprechend der hohen Bedeutung bei gleichzeitig kleinem Anteil am Endpreis der Produkte ist die Zahlungsbereitschaft der Kunden für individuelle Lösungen sehr hoch.

• Fuchs Petrolub bietet diese Lösungen an. Typischerweise kommen Kunden bei Entwicklung eines neuen Produktes auf Fuchs zu und dann entwickelt Fuchs ein individuell abgestimmtes Schmiermittel mit den gewünschten Produkteigenschaften, testet es auf Langlebigkeit und schließt dann einen Liefervertrag ab. Dadurch sind die Umsätze und Gewinne bereits für Jahre gesichert. Es kommt zu einer besonders hohen Umsatz- und Gewinnkontinuität.

• Das Unternehmen ist familiengeführt. Schuldenfrei. Sitzt auf einem Cashberg von 160 Mio. EUR. Wirtschaftet hochprofitabel. Hat sich auf eine kleine Nische spezialisiert. Ist nur in dieser Nische aktiv. Dort aber mit voller Wucht. Fuchs Petrolub ist für mich daher eines der Unternehmen, die typisch für das Erfolgsmodell deutscher Mittelstand sind.

• Daher wurde es höchste Zeit für eine ausführliche Aktienanalyse zu diesem Qualitätsunternehmen. Welche Rendite können Investoren langfristig erwarten? Ist die Aktie gerade unterbewertet? Ab welchem Kurs ergibt ein Kauf besonders viel Sinn? Führt die Spezialisierung nicht auch zu Risiken?

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Kurze Unternehmensgeschichte: In den 1930er-Jahren als 1-Mann-Betrieb gestartet

Folgender Text stammt direkt von der Fuchs Petrolub Website:

"Außergewöhnliche Unternehmen haben ihren Ursprung oft in einer Persönlichkeit, die Entwicklungen und Chancen früher als andere erkennt. Rudolf Fuchs war eine solche Persönlichkeit. Er begriff sehr früh, dass die Mobilisierung der Welt, der unaufhaltsame Siegeszug des Verbrennungsmotors, eine einmalige Chance bot: Diese Maschinen brauchten Schmierstoffe, sie brauchten immer mehr davon, und vor allem brauchten sie immer bessere. Auf diesen Bedarf fokussierte Rudolf Fuchs seine Anstrengungen.

Der Tag für Tag wachsenden Zahl ölhungriger Maschinen, das beste Futter zu geben – das war von Anfang an die Idee von FUCHS. Diese Fokussierung auf Schmierstoffe war eine weitsichtige Entscheidung – und der Beginn einer außergewöhnlichen Erfolgsgeschichte. Gegründet wurde FUCHS 1931 im Herzen der Industriestadt Mannheim, die man ohne Übertreibung als die Wiege der Motorisierung bezeichnen kann. (...)Auch unser Unternehmen war von Anfang an getrieben von immensem Forscherdrang, von der unermüdlichen Suche nach immer besseren Lösungen. Die Suche nach Schmierstoffen, die aus dem „Problem Reibung“ einen echten Erfolgsfaktor von Maschinen, Produkten, Prozessen machen konnten."

1931 gründete der damals gerade einmal 21-jährige Rudolf Fuchs ein Import- und Vertriebsunternehmen für amerikanische Raffinerieprodukte. Ohne Kapital. Mit seinem Fahrrad lieferte er die ersten Öllieferungen aus. 1936 baute er die erste Fabrik. Fuchs wandelte sich vom Händler zum Hersteller. Der zweite Weltkrieg traf das Unternehmen hart. Aber es überlebte. Fuchs half beim Wiederaufbau der deutschen Wirtschaft. Belieferte alle beweglichen Teile mit Schmierstoffen.

1960 übernahm sein Sohn, Dr. Manfred Fuchs, das Ruder. Er machte aus dem damals noch kleinen Unternehmen eine riesige Erfolgsgeschichte. 1985 ging das Unternehmen an die Börse. Sammelte mit dem Börsengang Kapital für die internationale Expansion ein. Das Wachstum beschleunigte sich.

2004 wurde Stefan Fuchs zum Vorsitzenden des Vorstands. Das Familienunternehmen wird nun in dritter Generation fortgeführt. Aus dem 1-Mann-Betrieb wurde der weltweit größte unabhängige Hersteller von Schmierstoffen. Über 5.000 Mitarbeiter erwirtschafteten 2017 einen Umsatz von 2,4 Mrd. EUR und einen operativen Gewinn von 373 Mio. EUR.

Die Grundlagen für eine erfolgreiche Zukunft hat das Unternehmen bereits lange gelegt. Die Aktivitäten in der Forschung und Entwicklung werden vorangetrieben. Jeder zehnte Mitarbeiter des Unternehmens arbeitet im Labor an neuen Produkten. Bildquelle: FUCHS PETROLUB.

Außerdem befasst sich Fuchs Petrolub sehr stark mit den neuen Anforderungen an Schmierstoffe, die sich aus dem bevorstehenden Siegeszug der E-Mobilität ergeben. Das Unternehmen möchte künftig nicht mehr nur Schmierstoffe herstellen, sondern einen "reibungslosen" Betrieb der Maschinen ermöglichen. Bisher werden die Schmierstoffe in einem festgelegten Intervall ausgetauscht (z.B. Motorenöl im Auto). Oftmals wäre das aber noch gar nicht nötig gewesen. Oder es wäre schon viel früher nötig gewesen. Künftig sollen daher Sensoren eingebaut werden, die Parameter wie Dickflüssigkeit etc. der Schmierstoffe permanent erfassen. Der Sensor meldet sich dann, sobald ein Austausch sinnvoll ist.

Fuchs Petrolub wird vom Lieferanten von Schmierstoffen zum Ermöglicher eines reibungslosen Betriebes. Wobei dieses Ziel noch einige Jahre entfernt ist. Mir gefällt aber sehr gut, dass Fuchs Petrolub sich bereits in diese Richtung bewegt und den Wandel anführen möchte, statt von ihm überrollt zu werden.

Mission des Unternehmens: Technologie, die sich auszahlt

Fuchs Petrolub arbeitet im Hintergrund. Sorgt mit den Schmierstoffen für einen reibungslosen Betrieb der Maschinen und beweglichen Teile der Kunden. Hilft mit den Schmierstoffen, die Eigenschaften der Produkte zu verbessern. So sorgen besonders dünnflüssige Schmierstoffe für eine höhere Effizienz und einen geringeren Energieverbrauch. Die Lebensdauer der Teile erhöht sich mit einem guten Schmierstoff. Der Komfort und die Zuverlässigkeit werden gesteigert.

Management: Erfolgreiches Familienunternehmen in dritter Generation

Dr. Manfred Fuchs (links) führte Fuchs Petrolub von 1960-2004 als Vorstandsvorsitzender. Seine Frau, Dr. Susanne Fuchs (mitte) sitzt im Aufsichtsrat. Sein Sohn, Stefan Fuchs (rechts), leitet Fuchs Petrolub seit 2004 als Vorstandsvorsitzender. Quelle: FUCHS PETROLUB.

Fuchs wird mittlerweile bereits in der dritten Generation als Familienunternehmen geführt. 55% der stimmberechtigten Stammaktien werden von der Familie gehalten. Durch diese Stimmenmehrheit ist das Unternehmen vor Übernahmen geschützt. Da Stefan Fuchs selbst ein großer Aktionär ist, führt er das Unternehmen mit dem Ziel der langfristigen Wertsteigerung. Quartalsoptimierung bringt ihm nichts. Denn sein Gehalt als Manager ist viel kleiner als seine Dividenden als Aktionär. Die Familie Fuchs nimmt jährlich aktuell rund 40 Mio. EUR an Dividenden ein.

Im Gegensatz zu vielen anderen Familienbetrieben ist die Familie außerdem geeint. Schon immer stand bei Fuchs Petrolub das Unternehmen an erster Stelle, und nicht die Person. Aus meiner Sicht ist das eine optimale Konstellation für langfristigen Erfolg.

Schmierstoffe dienen zur Verringerung von Reibung und Verschleiß, zur Dämpfung, Dichtung und dem Schutz vor Korrosion. Kommen dort zum Einsatz, wo Teile aneinander reiben. Also in allen Maschinen, Autos, Fahrstühlen usw. Auch scheinbar glatte Oberflächen entpuppen sich bei ausreichender Vergrößerung als raue "Berglandschaften". Ohne ein passendes Schmiermittel kommt es so zu hohen Reibungsverlusten. Die Teile werden ohne den Einsatz von Schmiermitteln extremen Belastungen ausgesetzt. Bildquelle: FUCHS PETROLUB.

Was im ersten Moment langweilig klingt, ist ein hochinteressantes und hochlukratives Geschäftsmodell. Denn Schmierstoffe machen nur einen sehr geringen Anteil am Endpreis eines Produktes aus (z.B. Auto), übernehmen aber sehr wichtige Eigenschaften (Lebensdauer, Effizienz, Verbrauch, Zuverlässigkeit, Komfort). Entsprechend der hohen Bedeutung bei gleichzeitig kleinem Anteil am Endpreis der Produkte ist die Zahlungsbereitschaft der Kunden für individuelle Lösungen sehr hoch.

Cheap oil is the most expensive oil

In der Branche gibt es ein passendes Sprichwort: "Cheap oil is the most expensive oil". Der Satz trifft es sehr gut. Denn Schmiermittel bestehen meist aus einer Basisflüssigkeit (Grundöl). Anschließend werden Additive (Zusätze/weitere Inhaltsstoffe) hinzugegeben. Diese verändern die Eigenschaften des Schmierstoffs. Parameter wie Zähflüssigkeit, Wärmeleitfähigkeit usw. können genau auf die einzelnen Bedürfnisse abgestimmt werden.

Fuchs Petrolub bietet diese Lösungen an. Typischerweise kommen Kunden bei Entwicklung eines neuen Produktes auf Fuchs zu und dann entwickelt Fuchs ein individuell abgestimmtes Schmiermittel mit den gewünschten Produkteigenschaften, testet es auf Langlebigkeit und schließt dann einen Liefervertrag ab. Dadurch sind die Umsätze und Gewinne bereits für Jahre gesichert. Es kommt zu einer besonders hohen Umsatz- und Gewinnkontinuität.

Die Kunden haben einen enormen Vorteil. Durch das passende, wenn auch "teure" Schmiermittel von Fuchs verringert sich der Verbrauch. Die Produktivität erhöht sich. Die Wartungsintervalle können verlängert werden. Die Zuverlässigkeit kann gesteigert werden. Folgendes, zweiminütiges Video zeigt den Einsatz von Schmierstoffen anhand eines Praxisbeispiels auf.

Marktvolumen stagniert - trotzdem kann Fuchs Petrolub wachsen

Trotz dieser enormen Bedeutung von Schmierstoffen wächst das weltweite Marktvolumen ( in Mio. Tonnen) nicht an. Befindet sich Fuchs also in einer stagnierenden Branche? Nein. Denn die nachgefragte Menge steigt zwar nicht an, dafür aber der Preis pro Menge. Durch immer ausgefeiltere Schmierstoffe können die Produkte und ihre Eigenschaften immer weiter verbessert werden. Die Lebensdauer der Maschinen wird gesteigert. Die Effizienz erhöht. Entsprechend kann Fuchs auch immer höhere Preise verlangen. In den 1930er-Jahren wurde in nahezu jede Maschine das gleiche Standardöl eingefüllt. Entsprechend gering war der Preis. Mittlerweile handelt es sich um ausgeklügelte Hightech-Produkte. Bildquelle: Fuchs Petrolub Investorenpräsentation zum dritten Quartal 2018.

Schmierstoffmarkt steht vor weiterer Konsolidierungswelle - Fuchs Petrolub wird davon profitieren

Insgesamt gibt es weltweit etwa 700 Unternehmen, die Schmierstoffe herstellen. Der Markt ist also stark fragmentiert. Fuchs kann als größter unabhängiger Schmierstoffhersteller regelmäßig kleinere Konkurrenten übernehmen. Das ermöglicht eine Beschleunigung des Wachstumskurses.

Fazit: Schmierstoffmarkt von hoher strategischer Bedeutung, sehr profitable Branche

Schmierstoffe verändern die Produkteigenschaften von Maschinen enorm stark. Sie erzielen eine große Wirkung. Gleichzeitig ist ihr Anteil am Endpreis der Produkte sehr gering. Die Zahlungsbereitschaft der Kunden von Fuchs Petrolub ist entsprechend hoch. Wichtiger als der Preis ist eine individuelle Lösung.

Das Marktvolumen wächst zwar nicht mehr an. Denn Schmierstoffe müssen durch die höhere Qualität immer seltener ausgetauscht werden. Die Preise können aber regelmäßig angehoben werden. Da es derzeit rund 700 Hersteller auf dem Markt gibt, bekommt Fuchs Petrolub immer wieder die Chance, den einen oder anderen Wettbewerber zu übernehmen und dadurch das Wachstum anzukurbeln.

Die Umsätze wachsen nicht in den Himmel, legen aber von Jahr zu Jahr zu. Und sind sehr stabil. Denn die Schmierstoffe werden individuell für die Kunden hergestellt. Entsprechend ordern sie regelmäßig weitere Mengen, sobald der aktuelle Vorrat aufgebraucht ist.

Geschäftsmodell verständlich erklärt

Fuchs Petrolub entwickelt, produziert und vertreibt ein Vollsortiment an Schmierstoffen für nahezu alle Industrien und Anwendungsbereiche. Das Unternehmen kauft von der Erdölindustrie verschiedene Substanzen ein. Diese werden dann in aufwendigen Laborverfahren so lange miteinander kombiniert, bis ein Schmierstoff mit optimalen Eigenschaften für das jeweilige Produkt entsteht. Daher arbeiten rund 10% der ca. 5.000 Mitarbeiter von Fuchs Petrolub im Labor.

Nach der Entwicklung des individuellen Schmierstoffs schließt Fuchs einen langfristigen Liefervertrag ab. Die Kunden sind an Fuchs gebunden. Insgesamt zählt Fuchs Petrolub über 10.000 Kunden und über 100.000 Schmierstoffe. Der größte Kunde macht gerade einmal 4% des Umsatzes aus. Dem Unternehmen gehören 33 Werke in Europa, Asien und Amerika.

Die Schmierstoffe des Unternehmens kommen in zahlreichen Branchen zum Einsatz. Überall dort, wo sich Teile bewegen. In Autos, Bahntüren, Fahrstühlen, Baggern, Windrädern usw.

Bildquelle: Fuchs Petrolub Geschäftsbericht 2017.

An Fuchs Petrolub gefällt mir sehr gut, dass sich das Unternehmen ausschließlich auf diese Nische konzentriert. Dort aber absolut führend ist. Das Unternehmen beschäftigt sich bereits heute mit den künftigen Entwicklungen und Veränderungen in der Industrie.

Aktuelle Entwicklungen: Aktie deutlich abgestraft

Fuchs Petrolub ist ein sehr erfolgreiches Unternehmen. Seit 2007 hat sich der Aktienkurs mehr als verdreifacht. In der zweiten Jahreshälfte des Jahres 2018 ging es mit dem Aktienkurs aber steil abwärts. Wir führen den Kursrückgang auf zwei Gründe zurück. Erstens konnte sich Fuchs Petrolub der allgemeinen Korrektur am deutschen Aktienmarkt nicht vollständig entziehen. Zweitens hat das Unternehmen Ende Oktober die Jahresprognose gesenkt. Anstelle von 4-6% Umsatzwachstum rechnet das Unternehmen für 2018 nun "nur" noch mit 3-5% Wachstum. Der Gewinn soll stagnieren, anstatt mit 2-4% zu wachsen. Fuchs begründet die Prognosesenkung wie folgt: "Durch die rückläufige Automobilnachfrage in China dürfte unser Wachstum auf diesem Markt im Rest des Jahres 2018 weniger dynamisch ausfallen als bisher und auch die aktuellen Probleme der Automobilproduzenten in Deutschland lassen für das vierte Quartal geringere Wachstumsraten erwarten." Der Absatz von Schmiermitteln an die Automobilindustrie ist also geringer als erwartet. Bildquelle: Ariva.de

Fazit: Langfristige Trends voll intakt

Fuchs Petrolub ist ein kerngesundes Unternehmen. Hat sich auf eine Nische spezialisiert. Ist darin richtig gut und gewinnt stetig Marktanteile hinzu. In der Prognosesenkung vom Oktober 2018 sehen wir kein bedeutendes Problem. Wir halten die langfristigen Aussichten des Unternehmens für voll intakt. Schmierstoffe werden in nahezu allen Branchen und Industrien benötigt. Fuchs profitiert von der Konsolidierungswelle.